Uso de agregados monetarios como indicadores de la evolución futura de los precios al consumidor: crecimiento monetario y meta de inflación

Manuel Ramos-Francia, Antonio E. Noriega, Cid Alonso Rodríguez-Pérez

Resumen


Antecedentes: Recientemente, los agregados monetarios han desempeñado un papel menor en las deliberaciones de política monetaria en la mayoría de los bancos centrales. Esto es debido a que los modelos utilizados se concentran en las desviaciones de la inflación respecto a un nivel de estado estacionario dado exógenamente. La cantidad de dinero en la economía determina el nivel de precios en el largo plazo, pero no necesariamente influye en las desviaciones respecto a dicho nivel. Por lo tanto, los agregados monetarios han perdido relevancia en el análisis de corto plazo. Métodos: Se realiza un extenso análisis econométrico de la demanda de dinero a largo plazo para México utilizando el agregado monetario M1. Se estima la demanda del agregado monetario M1 mediante un modelo autorregresivo de rezagos distribuidos, con datos trimestrales para México para el periodo 2001-2014. El modelo se somete a una variedad de pruebas de especificación y diagnóstico, además se realiza un profundo análisis de la estabilidad de los parámetros. Con base en dicha demanda se calculan dos indicadores de presiones inflacionarias: la brecha del dinero y el indicador m*. Resultados: Este artículo muestra cómo se puede utilizar a los agregados monetarios como indicadores de presiones inflacionarias. Esto es posible ya que existe una relación a largo plazo entre dichos agregados y los precios. Específicamente, se obtienen dos indicadores. Por un lado, la brecha del dinero, la cual mide la desviación de M1 real de su relación con sus determinantes a largo plazo. Por otro lado, el indicador m* se basa en la estimación del índice de precios que es congruente con la cantidad de M1 en la economía, una vez que ésta se ajusta por la tendencia de largo plazo de sus determinantes tomando en cuenta sus coeficientes de largo plazo. Así, respecto a la tendencia a largo plazo de la inflación, el indicador m* sugiere que el crecimiento del dinero durante el régimen de metas de inflación: fue congruente con un importante esfuerzo de desinflación, y posteriormente converger a un crecimiento aproximado de 3%; esto es, hacia condiciones inflacionarias congruentes con la meta de inflación. Conclusiones: La política monetaria ha sido congruente con el objetivo de inflación del Banco de México.

Palabras clave


demanda por dinero; inflación; brecha del dinero; modelos autoregresivos de rezagos distribuidos; cointegración; general a específico; estabilidad/ cambio estructural

Texto completo:

PDF

Referencias


Arango, S., y M. I. Nadiri (1981), “Demand for Money in Open Economies”, Journal of Monetary Economics, vol. 7, núm. 1, pp. 69-83. Baba, Y., D. F. Hendry y R. Starr (1992), “The Demand for M1 in the U.S.A., 19601988”, Review of Economic Studies, vol. 59, núm. 1, pp. 25-61. Bahmani-Oskooee, M., y H. Y. Rhee (1994), “Long-Run Elasticities Of The Demand For Money In Korea: Evidence From Cointegration Analysis”, International Economic Journal, núm. 8, vol. 2, pp. 83-93. ___ , y R. C. W. Ng (2002), “Long Run Demand for Money in Hong Kong: An Application of ARDL Model”, International Journal of Business and Economics, vol. 1, núm. 2, pp. 147-155. Banco Central Europeo (2004), “The Monetary Policy of the ECB”, disponible en www. ecb.europa.eu/pub/pdf/other/monetarypolicy2004en.pdf ___ (2011), “The Monetary Policy of the ECB”, disponible en www.ecb.europa.eu/pub/ pdf/other/monetarypolicy2011en.pdf Banco de México (2006), Informe sobre la Inflación Octubre-Diciembre 2005 y Programa Monetario para 2006, Banco de México, México. ___ (2007), Informe sobre la Inflación Octubre-Diciembre 2006 y Programa Monetario para 2007, Banco de México, México. ___ (2015), Informe sobre la Inflación enero-marzo 2015, Banco de México, México. Banerjee, A., J. Dolado, J. W. Galbraith y D. F. Hendry (1993), Co-integration, Error-Correction, and the Econometric Analysis of Non-Stationary Data. Advanced Texts in Econometrics, Oxford University Press, Nueva York. Benati, L. (2009), “Long Run Evidence on Money Growth and Inflation”, serie de documentos de trabajo del Banco Central Europeo, núm. 1 027, Banco Central Europeo, Fráncfort. Capistrán, C. y M. Ramos-Francia (2009), “Inflation Dynamics in Latin America”, Contemporary Economic Policy, vol. 27, núm. 3, pp. 349-362. Cayen, J., M. Gosselin, y S. Kozicki (2009), “Estimating DSGE-Model-Consistent Trends for Use in Forecasting”, documento de trabajo del Banco de Canadá núm. 2009-35, Banco de Canadá, Otawa. Chau-Rodríguez, M., y P. Turner (2003), “Currency Substitution and the Demand for Money in Mexico”, Applied Economics Letters, vol. 10, núm. 1, pp. 59-62. Chiquiar, D., A. E. Noriega y M. Ramos-Francia (2010), “A Time Series Approach to Test a Change in Inflation Persistence: The Mexican Experience”, Applied Economics, vol. 42, núm. 24, pp. 3 067-3 075. Cuthbertson, K., y L. Galindo (1999), “The Demand for Money in Mexico”, The Manchester School, vol. 67, núm. 2, pp. 154-166. De Santis, R. A., C. A. Favero y B. Roffia (2008), “Euro Area Money Demand and International Portfolio Allocation. A Contribution to Assessing Risks to Price Stability”, serie de documentos de trabajo del Banco Centra Europeo núm. 926, Banco Central Europeo. fráncfort. Doornik, J. A. (2009), “Autometrics”, en J. L. Castle y N. Shephard (eds.), The Methodology and Practice of Econometrics, Oxford University Press, Nueva York. ___ , y D. F. Hendry (2007), PcGive 12, Timberlake Consultants Limited, Londres. Ericsson, N. R., y S. B. Kamin (2008), “Constructive Data Mining: Modeling Argentine Broad Money Demand”, documento de discusión de finanza internacional del Board of Governors of the Federal Reserve System núm. 943. Estrella, A., y F. S. Mishkin (1997), “Is There a Role for Monetary Aggregates in the Conduct of Monetary Policy?”, Journal of Monetary Economics, vol. 40, núm. 2, pp. 279-304. Fajnzylber, P., y H. López (2008), Remittances and Development: Lessons from Latin America, Banco Mundial, Washington D. C. Feenstra, R. C. (1986), “Functional Equivalence between Liquidity Costs and the Utility of Money”, Journal of Monetary Economics, vol. 17, núm. 2, pp. 271-291. Fisher, I. (1930), The Theory of Interest, Macmillan, Nueva York. Friedman, M. (1963), Inflation Causes and Consequences, Asia Publishing House, India. Frisch, R., y F. V. Waugh (1933), “Partial Time Regressions as Compared with Individual Trends”, Econometrica, vol. 1, núm. 4, pp. 387-401. Galí, J. (2008), Monetary Policy, Inflation, and the Business Cycle. An Introduction to the New Keynesian Framework, Princeton University Press, Nueva Jersey. Garcés, D. G. (2003), “Agregados Monetarios, Inflación y Actividad Económica en México”, Estudios Económicos, vol. 18, núm. 1, pp. 37-78. Girton, L., y D. E. Roper (1981), “Theory and Implications of Currency Substitution”, Journal of Money, Credit and Banking, vol. 13, núm. 1, pp. 12-30. Goldfeld, S. M. (1973), “The Demand for Money Revisited”, Brookings Papers on Economic Activity, núm. 3, pp. 577-683. Halman, J. J., R. D. Porter y D. H. Small (1991), “Is the Price Level Tied to the M2 Monetary Aggregate in the Long Run?”, The American Economic Review, vol. 81, núm. 4, pp. 841-858. Hamilton, J. (1994), Time Series Analysis, Princeton University Press, Nueva Jersey. Hansen, H., y S. Johansen (1999), “Some Tests for Parameter Constancy in Cointegrated VAR-Models”, Econometrics Journal, vol. 2, núm. 2, pp. 306-333. Hodrick, R., y E. Prescott, (1997), “Post-War U.S. Business Cycles: An Empirical Investigation”, Journal of Money, Credit and Banking, vol. 29, núm. 1, pp. 1-16. Johansen, S. (1988), “Statistical Analysis of Cointegrated Vectors”, Journal of Economic Dynamics and Control, vol, 12, núm. 2-3, pp. 231-254. Juselius, K., (2006), The Cointegrated VAR Model: Methodology and Applications, Oxford University Press, Nueva York.

Khamis, M., y A. M. Leone (2001), “Can Currency Demand Be Stable Under a Financial Crisis? The Case of Mexico”, IMF Staff Papers, vol. 48, núm. 2, pp. 344-366. Kirchgassner, G., y J. Wolters (2010), “The Role of Monetary Aggregates in the Policy Analysis of the Swiss National Bank”, documento de trabajo del CESifo, núm. 2 928, CESifo, Múnich. Levy, D. (2002), “Cointegration in Frequency Domain”, Journal of Time Series Analysis, vol. 23, núm. 3, pp. 333-339. Lucas, R. E. (1980), “Two Illustrations of the Quantity Theory of Money”, The American Economic Review, vol. 70, núm. 5, pp. 1 005-1 014. Lucas, R. E. Jr. (1988), “Money Demand in the United States: A Quantitative Review”, Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, vol. 29, núm. 1, pp. 137-168. McCallum, B. T., y E. Nelson (2011), “Money and Inflation: Some Critical Issues”, Handbook of Monetary Economics, vol. 3, pp. 97-153. McCandless Jr, G. T., y W. E. Weber (1995), “Some Monetary Facts”, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, vol. 19, núm. 3, pp. 2-11. McKinnon, R. I. (1982), “Currency Substitution and Instability in the World Dollar Standard”, The American Economic Review, vol. 72, núm. 3, pp. 320-333. Miles, M. A, (1978), “Currency Substitution, Flexible Exchange Rates, and Monetary Independence”, The American Economic Review, vol. 68, núm. 3, pp. 428-436. Noriega, A. E., M. Ramos-Francia y C. A. Rodríguez-Pérez, (2011), “Demanda por dinero en México: 1986-2010”, El Trimestre Económico, vol. LXXVIII, núm. 312, pp. 699-749. ___ , C. Capistrán y M. Ramos-Francia (2013), “On the dynamics of inflation persistence around the world”, Empirical Economics, vol. 44, vol. 3, pp. 1 243-1 265. Nyblom, J. (1989), “Testing for the Constancy of Parameters over Time”, Journal of the American Statistical Association, vol. 84, núm. 405, pp. 223-230. Ortiz, G. (1982), “La demanda de dinero en México: primeras estimaciones,” Mone- taria, vol. 5, núm. 1, pp. 37-82. ___ (1983), “Currency Substitution in Mexico: The Dollarization Problem”, Journal of Money, Credit and Banking, vol. 15, núm. 2, pp. 174-185. Pesaran, M. H., y Y. Shin (1999), “An Autoregressive Distributed lag Modelling Approach to Cointegration Analysis”, en S. Strom (ed.), Econometrics and Economic Theory in the 20th Century: The Ragnar Frisch Centennial Symposium, Cambridge University Press, Cambridge, Inglaterra. ___ , Y. Shin y J. Smith (2001), “Bounds Testing Approaches to the Analysis of Level Relationships”, Journal of Applied Econometrics, vol. 16, núm. 3, pp. 289-326. Pétursson, T. G. (2000), “The Representative Household’s Demand for Money in a Cointegrated VAR Model”, Econometrics Journal, vol. 3, núm. 2, pp. 162-176. Ramirez-Rojas, C. L. (1985), “Currency Substitution in Argentina, Mexico, and Uruguay”, IMF Staff Papers, vol. 32, núm. 4, pp. 629-667.

Ramos-Francia, M. (1993), “The Demand for Money in an Unstable Economy. A Cointegration Approach for the Case of Mexico”, documento de discusión del Centro de Análisis e Investigación Económica, núm. 9 306, Centro de Análisis de Investigación Económica, ITAM. Rey, H. (2013), “Dilemma not Trilemma: The Global Financial Cycle and Monetary Policy Independence”, documento presentado en el 25º simposium Jackson Hole, Wyoming. Reynard, S. (2006), “Money and the Great Disinflation”, documento de trabajo del Banco Nacional de Suiza núm. 2006-7, Banco Nacional de Suiza, Berna. ___ (2007), “Maintaining Low Inflation: Money, Interest Rates, and Policy Stance”, Journal of Monetary Economics, vol. 54, núm. 5, pp. 1 441-1 471. Rogers, J. H. (1992), “The Currency Substitution Hypothesis and Relative Money Demand in Mexico and Canada”, Journal of Money, Credit and Banking, vol. 24, núm. 3, pp. 300-318. Román-Aguilar, F., y A. E. Vela-Dib (1996), “La Demanda de Dinero en México”, documento de investigación del Banco de México, núm. 9 602, Banco de México, México. Serletis, A. (2007), The Demand for Money. Theoretical and Empirical Approaches, 2ª ed., Springer, Suiza. Siklos, P. L. (2010), “Taking Monetary Aggregates Seriously”, disponible en www. cdhowe.org Sriram, S. (2001), “A Survey of Recent Empirical Money Demand Studies”, IMF Staff Papers, vol. 47, núm. 3, pp. 334-365. Svensson, L. E. O. (2011), “Inflation Targeting”, en B. M. Friedman y M. Woodford (eds.), Handbook of Monetary Economics, vol. 3B, Elsevier, Ámsterdam, pp. 1 237-1 302. Vargas-Silva, C. (2009), “The Tale of Three Amigos: Remittances, Exchange Rates, and Money Demand in Mexico”, Review of Development Economics, vol. 13, núm. 1, pp. 1-14. Woodford, M. (2008), “How Important Is Money in the Conduct of Monetary Policy?”, Journal of Money, Credit and Banking, vol. 40, núm. 8, pp. 1 561-1 598.




DOI: http://dx.doi.org/10.20430/ete.v84i333.261

Enlaces refback

  • No hay ningún enlace refback.


Revista El Trimestre Económico, Volumen LXXXIV (2), Número 334, abril-junio de 2017. Es una publicación trimestral que aparece en enero, abril, julio y octubre, editada por el Fondo de Cultura Económica, con domicilio en  Carretera Picacho Ajusco número 227, Col. Bosques del Pedregal, Delegación Tlalpan, C.P.  14738, Ciudad de México, teléfono (55) 5227 4672, ext. 1850, http://www.eltrimestreeconomico.com.mx/. Director: Fausto Hernández Trillo. Reserva de derechos al uso exclusivo  Número 04-2016-052612421000-203, ISSN 2448-718X. Ambos otorgados por el Instituto del Derecho de Autor.  Responsable de la última actualización de este número, Rosa María González Mejía, asistente editorial, Carretera Picacho Ajusco número 227, Col. Bosques del Pedregal, Delegación Tlalpan, C.P.  14738, Ciudad de México. Fecha de la última actualización:  24 de marzo de 2017. La responsabilidad por lo expresado en los artículos, notas y reseñas es  estrictamente de sus autores; en consecuencia El Trimestre Económico, el Fondo de Cultura Económica y las instituciones a las que estén asociados los autores son ajenos a ella. Todos los derechos reservados. Se autoriza la reproducción total o parcial de los artículos  aquí presentados, siempre y cuando no se mutile y se incluya en todos los casos, junto con la ficha completa, el nombre del autor al que se cite y la  dirección electrónica de la revista; de otra forma, requerirá la autorización por escrito de El Trimestre Económico